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由于长链二元酸需求偏弱，公司业绩短期承压，不过新投产的4 万吨生物法癸二酸有望替代化学法竞品快速放量，我们预计能够减轻今年利息收入和汇兑收益减少对利润的负面影响。目前生物基聚酰胺的应用开发和市场推广仍处于投入阶段，仍需静待收获阶段的到来。参考公司历史估值水平（上市以来平均PE约为82 倍），给予公司2023 年70 倍PE（对应35%估值分位），对应目标价62 元，维持“买入”评级。
2022 年归母净利润同比-6.97%，2023Q1 长链二元酸需求仍偏弱。公司2022年实现营收24.41 亿元，同比+3.28%；实现归母净利润/扣非归母净利润5.53/5.31 亿元，同比-6.97%/-5.39%。分产品看，公司2022 年长链二元酸系列和生物基聚酰胺系列收入分别为20.96/2.31 亿元，同比+5.02%/-21.57%，生物基聚酰胺的销售情况并不乐观。公司2023Q1 实现营收5.05 亿元，同比-23.56%，环比-16.23%；实现归母净利润0.57 亿元，同比-67.09%，环比-14.38%，业绩下滑原因包括长链二元酸下游需求疲软以及研发费用同比增加等。
单吨盈利稳中有升，利息收入+汇兑收益贡献较多。公司2022 年综合毛利率为34.03%，同比降低1.2pcts，其中长链二元酸系列和生物基聚酰胺系列毛利率分别为40.69%/-7.34%，同比降低1.64/3.49pcts。由于原材料上涨，长链二元酸的单位成本和平均价格均有所提高，实际上单吨毛利也由2021 年的1.37 万元/吨提升至2022 年的1.45 万元/吨，体现了公司产品的全球市场主导地位，毛利率下降只是因分母（平均价格）变大导致。公司2022 年财务费用为-2.95 亿元，其中利息收入和汇兑收益分别为2.37/0.83 亿元，对净利润贡献较多。
4 万吨生物法癸二酸投产，巩固长链二元酸龙头地位。根据其官方微信公众号，公司位于山西合成生物产业生态园区的4 万吨/年生物法癸二酸项目已于2022年三季度建成并开始试生产，产品已经获得国内聚合应用客户的认可并开始形成销售，国际客户正在验收过程中。这是癸二酸以化学法生产几十年来，首次实现生物法大规模产业化生产，生产每吨生物法癸二酸比化学法癸二酸减碳约20%。生物法癸二酸是继11-18 碳长链二元酸、生物法戊二胺、系列生物基聚酰胺产业化之后，公司的又一个重要里程碑，不仅进一步丰富了公司的产品布局，并可解决长链尼龙行业化学法癸二酸生产一直存在的原料进口依赖和供应稳定性问题。
生物基聚酰胺应用开发取得进展，携手客户强化市场推广。公司生物基聚酰胺产品已经在民用丝、工业丝、工程塑料、复合材料等应用领域开发了系列客户并形成销售，同时高温聚酰胺、连续纤维增强型生物基聚酰胺复合材料的应用开发取得积极进展，进入样品试制阶段，有望进入“以塑代钢、以塑代塑”的大场景应用阶段。公司进一步与下游客户深化合作，积极开发连续纤维增强型复合材料在交运物流、新能源装备、建筑装饰等领域大场景的应用，同下游的产业客户密切沟通需求，协作开发样品，为后续规模商业化奠定了良好的基础。
风险因素：原材料价格波动；公司生物基聚酰胺的市场推广不及预期；公司核心技术泄露风险；公司新项目的建设进度不及预期。
盈利预测、估值与评级：考虑到长链二元酸需求偏弱以及生物基聚酰胺市场推广不及预期，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至5.13/6.18 亿元（原预测为9.70/12.94 亿元），新增2025 年归母净利润预测为8.80 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测为0.88/1.06/1.51 元。参考公司历史估值水平（上市以来平均PE 约为82 倍），给予公司2023 年70 倍PE（对应35%估值分位），对应目标价62 元，维持“买入”评级。
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